Första kvartalet för nya Opus

- Analys från EP Access

OPUS GROUP Opus resultat för det första kvartalet var något lägre än våra prognoser detta trots att den internationella bilprovningsverksamheten fortsätter att växa kraftigt (25% Y/Y) och att marginalerna inom utrustning vände upp i Q113. Vi ser fortsatt potential för värdetillväxt i aktien, drivet främst av nya potentiella besiktningskontrakt.

Kraftig tillväxt, såväl för omsättning som resultat

Opus resultat för det första kvartalet var något lägre än våra prognoser. Vi ser emellertid ingen dramatik i detta, då det drevs av säsongsmässig svaghet inom den svenska bilprovningen, samt högre avskrivningar än väntat. Vi konstaterar snarare att den internationella bilprovningsverksamheten fortsätter att växa kraftigt (25% Y/Y) och att marginalerna inom utrustning vände upp i Q113.  Totalt sett växte koncernen intäkterna med 156% medan rörelseresultatet steg från break-even i fjol till 14.5 SEKm.

Mycket på gång inom svenska bilprovningen

Den svenska bilprovningen hade en EBITDA-marginal på 9% i Q113, vilket var i underkant jämfört med våra förväntningar. Vi uppskattar att kalendereffekter drog ned resultatet med cirka 4 SEKm. Justerat för detta var EBITDA-marginalen snarare 11%, före uppstartskostnader. Vi ser god potential för Opus att öka resultatet inom den svenska bilprovningen kommande år till följd av merförsäljning, ökad tillgänglighet och effektivitetsåtgärder.

Stark utveckling för internationella bilprovningen

Utanför Sverige fortsatte den starka utveckling, såväl marginal som försäljningsmässigt. EBITDA-marginalen steg till 18.5 % i kvartalet, jämfört med 12.2% i fjol.  Vi bedömer att marginalerna främst drivs av det faktum att de besiktningskontrakt som togs under fjolåret var ”baktunga”, det vill säga lönsamheten var mycket svag initialt men ger nu ett väsentligt resultattillskott. Kommande kvartal förväntar vi oss att systemförsäljning till det nyligen vunna New York-kontraktet kommer att ge ytterligare försäljnings- och resultatförbättringar. Det finns även potential till nya kontrakt i t.ex. Virginia och Kalifornien som kommer ut till upphandling senare under innevarande år.

Enastående kursutveckling, men rimliga multiplar

Hittills i år har Opus aktien stigit med 84% vilket med råge överträffar såväl börsen i allmänhet som småbolagsindex. Trots det framstår vinstmultiplarna som rimliga, på P/E 11x (14E). Med en ocyklisk efterfrågan samt potential till ytterligare besiktningskontrakt som driver tillväxt, finns fortsatt utrymme för värdetillväxt i aktien. Vi sänker våra prognoser för 13E med 11%, men höjer dem för 14E och 15E med 6% resp. 5% till följd av New York kontraktet som togs i mars 2013.

Källa: Första kvartalet för nya Opus