Renodlar sin affärsmodell

-Analys från EP Access

Pilum Pilum rapporterade som väntat ett svagt kvartal vilket belastades av nedskrivningar och engångskostnader. Rensat för nedskrivningar var rörelseresultatet ca SEKm 3 under vår förväntan, drivet av något högre kostnadsbas än vår prognos. Omsättningen för kvarvarande affärsområden var i linje med vår förväntan.

Pågående omstruktureringsprogram

Pilum förvärvade vid halvårsskiftet 2012 bolaget Envipower, vilket ökade andelen eftermarknadsverksamhet väsentligt. Vid årsskiftet avvecklades Pilum Technologies med kunskap inom vattenrening och tillverkning av komponenter i rostfritt. På säljlistan har bolaget placerat Pilum Polyproject som fokuserat på energiåtervinning, vattenrening och ytbehandling. Vår bedömning är att ”Nya Pilum” bestående av Pilum Industrifilter och Pilum Envipower kommer att vara mindre projektberoende och kapitalkrävande. Bolaget får i och med omstruktureringen en mer renodlad affärsmodell med tyngdpunkt inom eftermarknad och service utan egen produktion.  

Begränsad marginal för felsteg

Bolaget har under 2013 betalat av sina lån med SEKm 16, vi noterar att balansräkningen ser fortsatt tunn ut. Bolaget bär nu en nettoskuld om SEKm 32 motsvarande knappt 3 ggr vår prognos för EBITDA 2013e. Vår bedömning är att bolaget har begränsat med finansiellt svängrum och likviditeten kommer vara i fokus framöver.

En snabb försäljning av Polyproject skulle förändra bilden

Vi bedömer att Polyproject idag förlorar pengar och därmed tär på bolagets resurser. Den kommunicerade försäljningen av affärsområdet ser vi som logisk. Polyproject träffade den 20:e februari avtal med Halmstads Energi och Miljö AB för reparation och underhåll av plastkonstruktioner i samtliga produktionsanläggningar inom affärsområdet värme och kyl. Avtalet sträcker sig över minst två år och vi gör bedömningen att det kan ha en väsentlig påverkan på Polyprojects intjäning. Vi ser en försäljning av Polyproject under Q1 som viktig. Vi ser nu också möjligheten för en sådan försäljning som mer sannolik givet den nya ordern från Halmstads Energi och Miljö AB. Vi bedömer att en försäljning av Pilum Polyproject kan innebära en intäkt om SEKm 5-20. Givet bolagets finansiella position och en fortsatt osäkerhet kring möjligheterna att avyttra Pilum Polyproject, ser vi en högre än genomsnittlig risk associerad med aktien som på våra prognoser handlas till PE 8x för 2013e.

Källa: Renodlar sin affärsmodell