Startskottet ljuder för internationell expansion

- Analys från EP Access

Sportamore Sportamore presenterade ett kvartal som i stort motsvarade våra förväntningar. Bolaget uppnådde en kvartalsmässig omsättning om SEKm 55 vilket var 6% under än vår förväntan. Bolaget har därmed ökat sin försäljning under helåret 2012 med 125%  jämfört med 2011. Stark tillväxt ligger i förväntan även fragment. Vi förväntar oss en genomsnittlig årlig tillväxttakt (CAGR) 2012-2016e om ca 50%. Tillväxten framöver drivs av den pågående geografiska expansionen. Bolaget rapporterade en bruttomarginal om 31% vilket var i linje med vår prognos.

Ett kvartal nära vår förväntan

Den fortsatt hälsosamma marginalen stödjer vår syn på fortsatt begränsad prispress inom internetbaserad sport- och detaljhandel. Rörelseresultatet kom in SEKm 1.6  under vår prognos, främst drivet av högre kostnader än vår förväntan. Det negativa kassaflödet från den löpande verksamheten om SEKm -20 för kvartalet kan till tre fjärdedelar förklaras av förändringar i rörelsekapitalet.

Den geografiska expansionen rullar på enligt plan

Bolaget inledde i december en geografisk expansion riktad mot de övriga nordiska länderna. Vår bedömning är att expansionen ännu är i sin linda. Vi bedömer att bolagets försäljning under det fjärde kvartalet till överväldigande majoritet var hänförligt till svenska kunder. Bolaget skriver i rapporten att ”testhandel” i övriga nordiska länder har inletts. Vi ser fortsatt Norge som bärare av den mest attraktiva marknadspotentialen för nordisk e-handel. Den under tredje kvartalet genomförda lagerflytten har slutförts som planerat utan komplikationer. Bolaget har nu tillräcklig lagerkapacitet för överskådlig tid.

Vi följer kostnadsutvecklingen med intresse

Vi noterar att kostnadsbasen har stigit under kvartalet. Personalkostnader och övriga externa kostnader uppgick tillsammans till 120% av bruttoresultatet. Medelantalet anställda steg från 47 personer i slutet på Q3 till 59 under slutet av Q4. Vi förväntar oss viss ytterligare sekventiell kostnadsökning Q1. Vi noterar att bolaget befinner sig i en fas när koncerngemensamma kostnader sannolikt ökar. Vi förväntar oss dock inte att kostnadsbilden kommer utvecklas linjärt med omsättningen på längre sikt. Ökade volymer från den geografiska expansionen bör resultera i hävstångseffekt på intjäningen och resultera i positivt nettoresultat senast 2016. Vi förväntar oss en stark utveckling 2013, i vår prognos räknar vi med en försäljningstillväxt om 90% till SEKm 289 varav 28% är hänförligt till nordiska länder förutom Sverige. Aktien handlas på våra prognoser till EV/omsättning 0,6x för innevarande år.

Källa: Startskottet ljuder för internationell expansion