Förvärv och nyöppningar driver tillväxt, +15% i Q3
-Analys från EP Access
Nordic Service Partners Med ett EBITDA-resultat om SEK 15.0m och EBIT om 6.4 var de absoluta resultatavvikelserna från vår prognos för det tredje kvartalet relativt små. Försäljningen ökade med 15% Y/Y vilket så gott som uteslutande förklaras av nyetablerade och förvärvade restauranger.
Försäljning och resultat fortsätter att öka
De nyöppnade restaurangerna drar mer resurser initialt (6-8 mån efter öppning) och resultatbidraget är därmed lägre vilket påverkar lönsamheten på koncernnivå. Samtidigt ser vi fortsatta effektivitetsförbättringar i de danska restaurangerna som förvärvades i oktober 2011.
Stark försäljningsökning sedan augusti
Kvartalet började trögt på såväl den svenska som den danska marknaden med svaga försäljningssiffror i juli (jämförbara enheter backade 1.2%). I augusti och september noterar vi försäljningsökning i jämförbara restauranger om 4.4% resp. 5.7% och trenden har fortsatt in i oktober. Restauranger som har öppnats under året samt ytterligare en i oktober (Ödeshög), två planerade öppningar under Q12013 (Nyköping i mitten av februari, Växjö i slutet av mars) samt förvärvet av Swedburger AB (tre BK-restauranger) kommer att driva på tillväxten under såväl det fjärde kvartalet 2012 samt under 2013. Ett fortlöpande uppgraderingsprogram (renovering/ombyggnation) inverkar i regel positivt på försäljningen vilket även det är en potentiell och sannolik tillväxtfaktor. Swedburger, som konsolideras per 1 oktober, omsätter ca SEK 63m (se analys från 14 sep för mer info). Sammantaget räknar vi med en tillväxt om 18% under Q4 samt 21% för 2013E, den senare till stor del drivet av Swedburgerförvärvet. Givet att snabbmatsmarknaden har visat en tillväxt på ca 5% under 2012 (fram tom augusti) är det uppenbart att NSP tar markandsandelar i takt med att de ökar antalet restauranger.
Lågt värderat tillväxtbolag trots stark kursutveckling
Så länge NSP fortsätter att expandera kommer lönsamheten på koncernnivå att hämmas av högre kostnader för utbildning av personal samt extra personalresurser för att försäkra sig om smidiga öppningar. Trots det noterar vi en attraktiv värdering på EBITDA-nivå med EV/EBITA 2013E på ca 4.4x (P/E 8.7x). Givet höga avskrivningar och en faktisk livslängd som överstiger den ekonomiska på stora delar av investeringsvolymerna föredrar vi att se till vinstutvecklingen på resultat före avskrivningar. | 
