Svaga volymer dämpas med förvärv
-Analys från EP Access
Beijer Alma Beijer Almas försäljning föll 6 procent i det tredje kvartalet. Omsättningen minskade 15 procent i jämförbara enheter från ett svagare konjunkturläge och lageravveckling hos Beijer Almas kunder. Annonserade företagsförvärv inom de senaste 12 månaderna bedömer vi bidragit med 11 procent av gruppens omsättning i kvartalet. Vi bedömer att valutaeffekter gav ytterligare -2 procent på omsättningen. Rörelsemarginalen för kvartalet var ned 340 bp år över år till 12,2 procent.
Marginalutspädning inom Lesjöfors från förvärv Rörelsemarginalen i Lesjöfors föll från 23,4 procent i Q3 föregående år till 17,6 procent i kvartalet. Fortsatt prispress för Chassifjädrar bidrar till att pressa marginalerna jämfört föregående år. Sekventiellt bedömer vi däremot att prispress och lägre volymer endast försämrat rörelsemarginalen med ca 100 bp av det totala tappet på 360 bp. Förvärvet av Stump + Schule, med väsentligt lägre marginaler än koncernsnittet, bedömer vi spätt ut rörelsemarginalen för Lesjöfors med ca 260 bp jämfört det andra kvartalet. I våra prognoser räknar vi med 19,6 procent rörelsemarginal för Lesjöfors för helåret 2012 och 18,7 procent 2013E. Fortsatt stark position i en svag marknad Beijer Alma rapporterar ett fritt kassaflöde om 91 SEKm för kvartalet och bolaget minskar nettoskulden med 40 SEKm sekventiellt till 126 SEKm per den sista september. Vi bedömer att bolaget är skuldfria i slutet av 2013E från fortsatt stabila kassaflöden kommande kvartal. Reviderade prognoser från svagare volymer I våra prognoser bedömer vi en organisk tillväxt om -8 procent innevarande år från tidigare -4 procent. För 2013 bedömer vi en organisk tillväxt om -1 procent. Vi justerar ner våra EPS prognoser med 9 procent för 2012 och 9 procent 2013E. Premievärderat mot svensk verkstad På konsensus P/E 12,8x 2013E värderas aktien till 20 procent premie mot svensk midcap verkstad och 13 procent premie mot 5 års egen historik om P/E 11,4x. Med låga förväntningar i konsensusprognoserna i kombination med låg finansiell hävstång bedömer vi risken på nedsidan som låg/medel i våra prognoser.
|
