Orderstocken utvecklas positivt
-Analys från EP Access
Pilum För det andra kvartalet 2012 redovisade Pilum en mindre förlust på SEKm -1,4 (Q211 SEKm 2,5). Omsättning blev SEKm 54 (Q211 SEKm 78). Inom de olika divisionerna redovisar Pilum industrifilter ett positivt rörelseresultat för kvartalet om SEKm 0,6 (Q211 SEKm 3,6). Framöver förväntar vi oss en strukturellt förbättrad lönsamhet för Pilum Industrifilter när synergieffekter från förvärvet av Envipower realiseras. Övriga divisioner redovisade röda siffror i kvartalet.
Orderstocken ger hopp om framtiden
Bolaget har ökat ansträngningarna i försäljningsarbetet genom nyrekrytering av säljpersonal under våren 2012. Orderstocken var vid utgången av Q212 på rekordstora SEKm 190, vilket dock representerar ett organiskt tapp på cirka 7% jämfört med utgången av Q112. Vi noterar att andra halvåret historiskt sett har varit den period i vilken majoriteten av upphandlingar på Pilums aktuella marknader genomförts. Vi ser potential i den utökade säljstyrkan tillsammans med den kritiska massa bolaget uppnått i och med förvärven av Polyproject och nu senast Envipower.
Balansräkningen i fokus
Pilums balansräkning fortsätter att vara relativt skuldsatt. Baserat på våra prognoser har bolaget en nettoskuld till EBITDA om drygt 3,5 för innevarande år vilket är högre än börsen generellt. Bolagets rapporterade kassa vid kvartalets utgång om SEKm 10 bör ses mot bakgrund av att affärsmodellen medför en hög volatilitet i rörelsekapitalet. Vi noterar att bolaget i och med förvärvet av Envipower fördubblat sin kortfristiga räntebärande skuld till SEKm 26 vilken rimligen kommer återbetalas inom en 12 månadersperiod. Pilum måste stärka sina kassaflöden kommande kvartal och en potentiell nyemission kan givetvis inte uteslutas.
Vi justerar prognoserna för innevarande år
Vi nedjusterar främst våra prognoser för innevarande år. Kostnadssynergier från förvärv dröjer längre än vi bedömt, och marginalerna är generellt sett något svagare. För kommande år stannar dock nedjusteringar av våra prognoser på cirka 10%. Aktien handlas på våra prognoser till PE 9,1x för 2013e att jämföra med PE 11,7x för börsen som helhet. En förväntad ökande orderingång mot slutet av året bör ge stöd åt aktien. | 
