Investmentbolaget Varyag Resources vill dra växlar på en rysk byggboom och siktar in sig på onoterade bolag i den ryska råvarusektorn. Drygt hälften av investeringarna är inom skog men i portföljen finns också inslag av grus och kol. beQuoted har tittat närmare på en pressad aktie som kan ha framtiden för sig.

Stora satsningar på rysk skog
Tillsammans med Vostok Nafta äger Varyag företagsgruppen RusForest. I slutet av juli köptes det ryska skogsbolaget Bamlesstroi för RusForests räkning. Prislappen landade på 80 miljoner kronor. 

Köpet tillförde RusForest avverkningsrättigheter på 233.000 kubikmeter på en yta över 230.000 hektar. Varyags vd Torbjörn Gunnarsson säger att förvärvet sannolikt markerar en slutpunkt på investeringar för RusForest räkning:

- Bolaget har nått en betydande storlek där vi nu har en tillgångsmassa på runt 1 miljon hektar skog och avverkningsrättigheter på 1,8 miljoner kubikmeter per år. Vi är nästan uppe i samma storlek som Holmen nu. 

Ryssland exporterar stora mängder rundtimmer. Men de ryska myndigheterna har signalerat en önskan om att behålla och processa en större del av timret i landet. Därför höjs exporttullarna på rundtimmer från 25 till 80 procent vid årsskiftet.

- Vår strategi har från början varit att fokusera på sågade trävaror. I och med att stora volymer rundtimmer nu försvinner från den globala marknaden kommer vi sannolikt få en positiv effekt av höjningarna genom att priserna på sågade trävaror går upp, säger Torbjörn Gunnarsson.

I början av oktober driftsattes sågverket i Bogouchan och RusForest har ytterligare ett sågverk under uppbyggnad. Det beräknas stå klart i slutet av året. Sammantaget kommer RusForests produktionskapacitet nå närmare 400.000 kubikmeter inom det närmaste året.

Förväntningarna ökar med krossverksamheten
Varyag har även intressen inom grus och kross. Investeringarna i sektorn uppgår till 112 miljoner kronor, motsvarande nästan 20 procent av portföljen. 

Bolaget har bland annat köpt en majoritetspost i Russian Gravel Company, ett bolag med licenser på tillgångar av hårda bergarter. Idag äger Varyag 51 procent av bolaget. Efter konvertering av konvertibellån till aktier är motsvarande ägarandel 81 procent.

- Investeringarna som har gjorts kommer att möjliggöra en årlig försäljning på 1,7 miljoner ton kross per år. Verksamheten väntas kunna gå i drift under innevarande kvartal. Vi räknar med att nå full produktion innan utgången av 2008, säger Torbjörn Gunnarsson.

Med den byggboom som pågår i Ryssland idag ökar behovet av kross då cement utgörs till 80 procent av kross. Sverige konsumerar 90 miljoner ton kross per år, Ryssland 150 miljoner ton.

- Vi har redan i ett tidigt stadium blivit kontaktade av parter som vill köpa krossverksamheten. Det är ingen överraskning. Vi förväntar oss en rörelsemarginal på omkring 9 dollar per kubikmeter. Vi skulle i praktiken kunna tjäna in hela projektet på 1,5 år, fortsätter Torbjörn Gunnarsson.

Kolverksamheten har problem
Medan Varyags intressen inom skog och sten utvecklats positivt går det trögare för kolverksamheten. För ett år sedan köpte Varyag och partnern Nafta Metal rättigheterna till gruvan Unal. 

Men sedan köpet har Varyag dragits in i en tvist med en tredje part som hävdar att den köpte de fasta tillgångarna så tidigt som 2003. Enligt Torbjörn Gunnarsson är tålamodet snart slut för Varyags del. Kommer inte parterna till en gemensam lösning inom kort avyttras hela projektet.

Utöver Unal-projektet finns ytterligare ett samprojekt med Nafta Metal. Bolagen har gått in med 16 miljoner kronor vardera i ett kolprospekteringsprojekt gällande ett område om 28 kvadratkilometer i Kartagonski. 

- Området ligger angränsande till andra fält där kol bryts idag. Enligt Nafta Metals geologer bedöms det finnas en signifikant potential att kolet sträcker sig in över vårt prospekteringsområde. Vi väntar preliminära resultat i slutet av året, berättar Torbjörn Gunnarsson.

Första halvåret 2008
Skogen väger tungt i Varyags portfölj. Investeringarna uppgår till drygt 316 miljoner kronor och motsvarar 55 procent av det egna kapitalet. Bolagets exponering mot krossektorn är mindre och motsvarar 20 procent av eget kapital. Kolverksamheten utgör endast 7 procent.

Siffrorna för det första halvåret gav följande:

      • Omsättning: 498 Tkr (423)
      • Resultat efter finansnetto: -14,7 Mkr (-7,8)
      • Vinst per aktie: -1,10 kr (-0,88)

Antalet aktier uppgår till 13.303.200 stycken, vilket ger ett börsvärde på drygt 260 miljoner kronor vid en börskurs på 20 kronor. Eget kapital per aktie uppgår till 44 kronor. 

Soliditeten låg vid periodens utgång på 99 procent och de likvida medlen uppgick till 210 miljoner kronor.

En pressad aktie med framtiden för sig?
Sammantaget anser beQuoted att Varyag är ett spännande men något svårgreppbart bolag. En anledning till detta är att bolagets tillgångar är onoterade, en annan är tillgångarnas lokalisering.

Driften i skog och kross kan komma igång innan årets slut. Samtidigt ser kolverksamheten ut att förbli ett frågetecken till dess att nya testresultat om Kartagonski-området presenteras. Lägg till relativt höga förvaltningskostnader och en fortsatt svag lönsamhet på minussidan.

Men dagens värdering av Varyag speglar kanske i första hand marknadens skepsis mot lokaliseringen. Aktiekursen uppgår i dagsläget till knappt hälften av eget kapital per aktie och aktiekursen har dalat sedan årsskiftet.

Bolagets ordförande Sven Hirdman, Sveriges tidigare ambassadör i Ryssland, menar emellertid att landet förblir attraktivt för investeringar i infrastruktur. Och trots konflikter och ekonomisk turbulens ser vi ett land med stora naturtillgångar, en växande medelklass och en infrastruktur i behov av förnyelse.

Därför menar beQuoted att det finns en hel del som talar för att Varyags exponering mot ryska råvaruföretag kan visa sig vara ett vinnande koncept på sikt.

JOHAN FALK
[email protected]