Wilh. Sonesson förvärvar norska Midelfart för 425 miljoner kronor. Synergierna är betydande, främst på marknadssidan. Wilh. Sonesson tar med förvärvet ett steg mot att bli en nordisk tillverkare och distributör av produkter för hälsa och välbefinnande.

Midelfart familjeföretag i fjärde generationen
Midelfart grundades som ett kosmetikföretag av Ole Midelfart redan år 1923. Företaget har med tiden blivit en väletablerad leverantör av skönhetsprodukter till fackhandeln och även dagligvaruhandeln.

Fjärde generationens ägare är Celina Midelfart. Hon tog över familjeimperiet år 2001, blott 28 år gammal.

De senaste åren har hon styrt Midelfart mot att fokusera mer på produkter för hälsa och välbefinnande.

Bakgrunden till strategiomläggningen var att Celina Midelfart inte ville att företaget bara skulle vara en traditionell leverantör till dagligvaruhandeln, med tuffa ramvillkor och pressade marginaler.

Hon såg en större potential i tillväxten inom hälsa och skönhet. Så nu utvecklar och tillverkar Midelfart egna produkter för hälsa och välbefinnande. Även marknadskanalerna har blivit fler.

Strategiomläggning ledde till Wilh. Sonesson
Midelfart har genom omläggningen blivit ett företag mer likt Wilh. Sonesson. Samtidigt har företaget sett ett behov av att bli större. Inom distribution är volym avgörande och Norge är ett litet land.

På presentationen av samgåendet i Stockholm, som beQuoted närvarade vid, berättade Celina Midelfart att företaget "vänt på varenda sten" för att hitta en lämplig partner på den nordiska marknaden. Till slut hittade de Wilh. Sonesson och tycke uppstod.

Midelfart köpte in sig i Wilh. Sonesson redan för ett år sedan, med 23,4 procent av kapitalet och 28,5 procent av rösterna. Redan då fanns tankarna på ett vidare samarbete.

Midelfart omsätter 620 miljoner kronor. Omsättningen för Wilh. Sonesson kommer därmed att öka med 50 procent från dagens 1.230 miljoner kronor till 1.850 miljoner kronor.

Förvärvet finansieras med nyemission
Wilh. Sonesson förvärvar Midelfart för 425 miljoner norska kronor, till så kallat "enterprise value". Det innebär att nettoskulden, som uppgår till 65 miljoner kronor, räknas bort. Nettoköpeskillingen blir 360 norska miljoner kronor, vilket motsvarar cirka 414 miljoner svenska kronor.

Förvärvet finansieras via en emission på 230 miljoner kronor med företrädesrätt för aktieägarna. Huvudägarna Midelfart respektive Stena Adactum kommer att teckna sin andel på totalt dryga 50 procent. Dessutom garanterar de emissionen i sin helhet.

Emissionsprospektet kommer att distribueras strax efter nyår. Teckningen börjar andra veckan i januari.

Ett steg i att bygga en nordisk spelare
Utländska företag betraktar Norden som en marknad. Därför är en av de största fördelarna med samgåendet att Wilh. Sonesson blir en mycket attraktiv samarbetspartner för dessa företag.

På presskonferensen fastnade särskilt ett citat från vd Lennart Nylander, som väl beskriver den nya situationen:

- Det är inte många som kan erbjuda den multikanalfunktion på den nordiska marknaden som vi har, om ens någon.

Omsättningen kommer efter förvärvet att vara fördelad enligt följande:

      * Sverige 48 %
      * Norge 36 %
      * Finland 4 %
      * Danmark 1 %
      * Utländska marknader 11 %

Uppenbarligen är byggandet av ett pannordiskt företag inte färdigt med det här förvärvet, men samgåendet med Midelfart är ett viktigt första steg.

Synergieffekter märks omedelbart
Den andra stora fördelen med samgåendet är de omedelbara synergieffekter som inträder inom försäljning, inköp, produktutveckling och distribution. Två exempel:

• Wilh. Sonessons produktserie Friggs kommer att introduceras på norska marknaden via Midelfarts marknadskanaler.
   
• Midelfarts Prevent-serie tillverkas redan av Vitamex, som är Wilh. Sonessons produktionsföretag.

- Vi har bedömt synergierna till 20 miljoner kronor totalt för 2008 och 10 miljoner kronor för 2007, berättar Lennart Nylander för beQuoted.

- De största synergierna är på intäktssidan genom så kallad korsförsäljning på varandras marknader av dels våra produkter i Norge och dels deras produkter i Sverige/Finland, fortsätter Lennart Nylander.

- Det kan bli mer om utländska produktleverantörer väljer att ha Midelfart Sonesson som nordisk marknadsorganisation, eftersom man då på ett bräde får distribution i tre länder i alla kanaler, avslutar Lennart Nylander.

Analysföretag tror på 10 procents uppgång
Fokus på eget ansvar för hälsa och välbefinnande är ingen fluga. Snarare får det betraktas som en strukturell förändring i samhället.

beQuoted har därför tyckt att Wilh. Sonessons satsning på att bli ett företag med den inriktningen har varit helt rätt. Låt vara att det resultatmässigt varit många stötestenar på vägen för aktieägarna.

Industriellt känns samgåendet helt riktigt. Med detta är Wilh. Sonesson på rätt väg mot att bli ett nordiskt företag. Midelfart känns som ett mycket habilt företag och bästa tänkbara partner på den norska marknaden.

Analysföretaget Redeye tycker likadant. De tror att synergieffekter kan lyfta Wilh. Sonessons marginal från sju till åtta procent, före avskrivningar på tillgångar och goodwill (EBITDA).

En kassaflödesanalys av Wilh Sonesson, med ett avkastningskrav på 10 procent, ger en uppsida i aktien på runt 10 procent vid kursen 24 kronor.

Börsveckan också positiva
Även Börsveckan är positiva till samgåendet. Tidningen skriver att det nya företaget bör kunna nå en marginal på 7 procent ett normalår. Med ett p/e-tal på 14 blir aktien då rätt billig på dagens nivåer.

beQuoted konstaterar att en marginal på 7 procent motsvarar en vinst efter schablonskatt på drygt 90 miljoner kronor för det nya företaget. Ett p/e-tal på 14 ger då ett företagsvärde på 1.300 miljoner kronor.

Vid kursen 24 kronor värderas Wilh. Sonesson till 825 miljoner kronor. Lägg till 425 miljoner kronor för Midelfart och värdet för Midelfart Sonesson blir 1.250 miljoner kronor.

Sålunda återstår en begränsad uppgångspotential till 1.300 miljoner kronor enligt Börsveckan.

beQuoted tror dock att den marknadsledande position som Wilh. Sonesson skaffat sig i Norden kan motivera en väl så hög värdering. Inte minst bör möjligheten till ytterligare förvärv kunna ge ett mervärde.

THOMAS LINDGREN
[email protected]